Новые инфляционные риски, погром в Махачкале, что Израиль делает в секторе Газа и стоит ли ждать IPO Telegram

Военные дисбалансы в российской экономике все больше рискуют отправить ее в инфляционную спираль. Как только ЦБ повысил ставку до 15%, чтобы справиться с инфляцией и девальвацией рубля, влиятельные госкомпании начали лоббировать для себя исключения из жесткой денежно-кредитной политики. На этой неделе они попросили государство субсидировать им ставки по кредитам — иначе госкомпании не смогут выполнить свои инвестиционные программы. В условиях, когда в России субсидируемые правительством кредиты и так составляют 7% ВВП, это приведет к новому скачку инфляции и заставит ЦБ снова повышать ставки.

Что происходит

С июля, когда Банк России начал ужесточать денежно-кредитную политику, ключевая ставка выросла вдвое — с 7,5% до 15%. В прошлую пятницу ставка была повышена сразу на 2 пункта (подробно мы писали об этом здесь). На декабрьском заседании ЦБ может повысить ставку до 16%, а в 2024 году средняя ставка запланирована на уровне 12,5–14,5% — смягчения не будет еще долго. ЦБ считает, что высокие ставки — единственная возможность обуздать инфляцию, которую разгоняют рекордные расходы бюджета, связанные с войной.

Главными недовольными ужесточением политики ЦБ оказались крупные промышленные и инфраструктурные госкомпании. Высокие ставки не только удорожают для них новые кредиты, но и увеличивают затраты на обслуживание старых — по данным ЦБ, к середине 2023 года почти половину корпоративного кредитного портфеля в России составляли кредиты с плавающей ставкой, привязанной к ставке ЦБ (в 2020 году эта доля составляла около трети).

Всего через три дня после последнего повышения ставки госкомпании предложили свое решение этой проблемы. На круглом столе в Совете Федерации с участием представителей ЦБ, Минфина, Минэкономразвития и Минпромторга представители сразу нескольких важнейших госкомпаний: «Российских железных дорог» (РЖД), АвтоВАЗа, «Роскосмоса» и «Аэрофлота» — попросили правительство принять новую программу субсидирования их кредитов.

Представитель АвтоВАЗа отметил, что из-за повышения ставки ЦБ затраты компании на обслуживание долга вырастут на 70% — с 10 млрд до 17 млрд рублей в год (около $170 млн). «Эти деньги, которые в связи с ростом ключевой ставки мы вынуждены будем отдать банкам, мы, по сути, изымаем из нашей инвестиционной программы, из проектов по обновлению модельного ряда», — сформулировал он позицию промышленного лобби. Представитель РЖД заявил, что единственной альтернативой субсидированию ставок для его компании будет увеличение тарифов для грузоотправителей, которые и так с декабря 2023 года вырастут на 10,8% (и это один из важнейших проинфляционных факторов).

Представители госкомпаний сошлись на том, что выполнить инвестпрограммы они смогут только в том случае, если правительство вернет механизм поддержки, использовавшийся весной 2022 года, когда сразу после начала войны ЦБ ненадолго взвинтил ставку до 20%. Тогда правительство субсидировало выплату 12% из 20% годовых.

Инициатива госкомпаний уже предсказуемо получила поддержку профильного министерства промышленности. Минфин и ЦБ отреагировали на нее гораздо осторожнее. Напрямую против субсидирования кредитов их представители возражать не стали. Но предупредили о главных рисках. «Мы можем немного войти в цикл: чем больше субсидий под процентную ставку, которую ЦБ пытается поднять, тем выше может быть процентная ставка», — заявила на том же круглом столе представитель Минфина.

Чем это грозит

Представительница Минфина очень понятно описала главную проблему, с которой столкнется экономика, если просьбы госкомпаний будут удовлетворены. Госпрограммы льготного кредитования в России сейчас — один из главных проинфляционных факторов. Совсем недавно, в августе, помощник Владимира Путина по экономике Максим Орешкин доказывал в программной статье в ТАСС, что главную роль в нынешнем скачке цен и девальвации рубля сыграли дешевые кредиты (а не высокие бюджетные расходы). Он приводил цифры за первое полугодие 2023 года: корпоративный кредит обеспечил формирование 9,5 трлн рублей дополнительного спроса в экономике, рост кредита населению — 3,3 трлн, а дефицит бюджета составляет всего 1,5 трлн.

Но Орешкин останавливался в шаге от политически невыгодного для Кремля признания — этот рост кредитования во многом обеспечен льготным кредитованием за счет бюджета. По данным ЦБ, на 1 ноября 2023 года общий объем кредитов, выданных по субсидируемой ставке, составляет более 11 трлн рублей — более 14% кредитного портфеля и 7% ВВП.

Сами по себе бюджетные расходы на субсидирование ставок не так велики по сравнению с главными статьями бюджета. Так, на субсидии по ипотечным кредитам (это самая большая статья субсидирования ставок) в 2024 году бюджет потратит 454 млрд рублей, а на национальную оборону (прямые военные расходы) — в 20 раз больше, 10,8 трлн рублей. Зато расходы на субсидирование ставок дают мультипликативный эффект: спрос в субсидируемом секторе может вырасти в 10 раз по сравнению с суммой, потраченной на льготы.

Все это означает, что субсидируемые кредиты будут играть на ускорение инфляции — а значит, ЦБ будет вынужден более агрессивно повышать ставки. Получается замкнутый круг: правительство раскручивает инфляцию, повышая военные и социальные расходы, ЦБ повышает ставку,

Более того, с каждым оборотом этого круга для замедления инфляции будет требоваться все более радикальное ужесточение политики ЦБ. Ставка по субсидируемым кредитам, как правило, никак не зависят от ключевой ставки, а значит, чем больше их доля в кредитном портфеле, тем меньше снижение или повышение ставки влияет на рынок. «Чем больше доля нерыночных кредитов в объемах рынка, тем более сильное изменение ключевой ставки требуется, чтобы обеспечить необходимое влияние на кредитную активность, спрос и инфляцию», — поясняет ЦБ.

Одновременно эффективность ключевой ставки как инструмента снижают и параллельные действия правительства — введение новых и новых инструментов контроля за движением капитала, задуманных как средство поддержания курса рубля перед президентскими выборами 2024 года.

Что мне с этого?

Неизвестно, получат ли госкомпании льготы, о которых просят. Но даже если на этот раз скатывания в инфляционную спираль удастся избежать, в условиях военной экономики, когда одной рукой государство раздувает инфляцию, а другой пытается ее сдержать, этот риск будет возникать снова и снова.

ИНВЕСТИЦИИ

Новая встреча с авторами рассылки «Bell.Инвестиции»

9 ноября в 19:00 мск приглашаем подписчиков рассылки «Bell.Инвестиции» на закрытый вебинар с нашими экспертами — редактором рассылки Вячеславом Дворниковым и ее постоянными авторами, профессиональными аналитиками. У вас будет уникальная возможность задать вопросы и получить рекомендации из первых рук.

На вебинаре обсудим: насколько оправданы ожидания «быков» и «медведей» по поводу американского рынка, какие активы сейчас выглядят привлекательно, способен ли ИИ серьезно увеличить финансовые показатели компаний и многое другое.

Гости вебинара

• Григорий Исаев, CFA, CQF, частный инвестор, бывший управляющий директор по стратегическому развитию УК «Атон-менеджмент»
• Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha и постоянный автор рассылки «Bell.Инвестиции»
• Еуджениу Кирэу, CFA, советник фонда ARGO Movchan’s Group

Как принять участие?

Все просто: для этого нужно пройти по ссылке и купить билет. Всего за $15 вы получите доступ к вебинару и целый месяц подписки на рассылку «Bell.Инвестиции». Ссылку на вебинар вы получите по электронной почте за несколько часов до его начала. Действующие подписчики рассылки «Bell.Инвестиции» смогут принять участие в вебинаре бесплатно.

ВОЙНА НА БЛИЖНЕМ ВОСТОКЕ

Что Израиль делает в секторе Газа

На этой неделе Израиль перешел от тактики рейдов в Газу к нарезанию и зачистке сектора по частям. Впервые новая тактика была опробована собственно на городе Газа в северной части сектора, откуда на прошлой неделе эвакуировались палестинцы. По словам начальника генштаба ЦАХАЛа Херци Халеви, столица анклава окружена с трех сторон. Произраильские OSINT-ресурсы полагают, что армия Израиля рассекла сектор Газа полностью к северу от вади (сухого русла) реки Газа и вышла к морю, российский провластный «Рыбарь» считает, что перерезано только центральное шоссе Салах-ад-Дин, а прибрежную дорогу Аль-Рашид контролирует «Хамас».

То, что накал боев растет, а их дистанция уменьшается до нуля, демонстрирует видео, где боевик «Хамаса» буквально кладет противотанковую гранату на израильскую «Меркаву», а потом поражает танк из гранатомета. По сообщению Times of Israel, потери ЦАХАЛа с начала операции в Газе достигли 23 человек.

Дальнейшая чисто военная задача ЦАХАЛа — укрепление плацдарма для последующей зачистки плотной застройки Газы, но это трудно с военной точки зрения и проблемно политически. Во-первых, тактика «нарезанной колбасы» только усугубит проблемы мирного палестинского населения, во-вторых, грозит вовлечением в конфликт иранских прокси и самого Ирана.

В пятницу в Израиль вновь приехал госсекретарь США Энтони Блинкен, чтобы договориться с премьером Израиля о гуманитарных паузах в боевых действиях. По итогам он заявил, что сейчас Израиль должен делать больше для защиты палестинцев, а также что в перспективе Израиль не имеет ни намерения, ни желания брать Газу под свой контроль. Биньямин Нетаньяху исключил возможность прекращения огня до освобождения «Хамасом» всех заложников.

Лидер ливанской «Хезболлы» Хассан Насралла в широко анонсированной речи в пятницу не стал объявлять о вступлении своей организации в войну, но предупредил, что возможность эскалации на границе реальна.

ИСТОРИИ

Приглашение на погром

Событие недели в России — погром в аэропорту Махачкалы, который вечером воскресенья атаковали 1500 человек с антисемитскими лозунгами и флагами Палестины. Владимир Путин по традиции обвинил в случившемся западные спецслужбы, якобы действовавшие с территории Украины, но никаких доказательств этой версии представлено не было. Спецкорреспондент The Bell Ирина Панкратова рассказывает, что удалось выяснить про Telegram-канал «Утро Дагестан», который первым в воскресенье объявил сбор в аэропорту для встречи рейса из Израиля.

САНКЦИИ

Работает ли нефтяной потолок

Меньше чем через год после вступления в силу потолка цен на российскую нефть G7 очевидно, что потолок на уровне $60 никто не соблюдает — Россия уже официально заявляет, что средняя экспортная цена нефти Urals выше $80. Американские чиновники и сторонники идеи настаивают на том, что потолок работает, просто по-другому — за счет многократного роста издержек России на транспортировку и страхование продаваемой в Азию нефти. Корреспондент The Bell по экономике Денис Касянчук разобрался, стоит ли верить этому объяснению.

ТЕХНО

Стоит ли ждать IPO Telegram

На прошлой неделе рынок переполошила презентация БКС с жирным намеком на IPO, которое якобы готовит Telegram. Сама презентация на деле оказалась удачным маркетинговым ходом. Но специально для рассылки Bell.Tech ее автор Валерия Позычанюк разобралась, как идут дела с монетизацией Telegram и может ли Павлу Дурову понадобиться IPO на самом деле.

П​​ОДДЕРЖИТЕ THE BELL

Рассылка от основателей The Bell

На этой неделе у нас вышел новый выпуск рассылки основателей The Bell Елизаветы Осетинской, Ирины Малковой и Петра Мироненко. Мы запустили ее месяц назад — специально для тех, кто поддерживает нас донатами. Каждый месяц в благодарность за помощь один из основателей пишет читателям личное письмо. В этот раз автором стала Лиза. Получить доступ к новой рассылке можно, подписавшись на донаты. Без вашей поддержки The Bell сейчас существовать не может. Спасибо вам за помощь!