Кризис, которого нет. С чем связано падение рынков и при чем тут Япония?

Падение японского рынка и распродажи на всех остальных — сегодня в центре внимания мировых СМИ. Объясняем, почему это началось и чего можно ждать дальше.

Что случилось

Японские индексы Topix и Nikkei сегодня упали более чем на 12%, побив рекорд «черного понедельника» 1987 года. Всего же за последние три дня падение составило в районе 24%. Трехдневное скользящее падение индекса токийской биржи Topix оказалось рекордным за всю историю с 1959 года, пишет Bloomberg.

Распродажи перекинулись и на остальные рынки: Stoxx Europe 600 упал гораздо меньше, но все равно на внушительные для одного дня 3,2%. Примерно на столько же на открытии рынков падает S&P 500 (3,3%) и Nasdaq 100 (3,5%), хотя фьючерсы до открытия основной сессии падали сильнее (до 6% по контрактам на Nasdaq). Но торги на премаркете меньше, поэтому они могут служить только ориентиром.

Почему рынок Японии так сильно упал

Все началось еще в прошлую среду, когда Банк Японии неожиданно повысил ставку на один шаг, до максимального с декабря 2008-го уровня. Только 30% прогнозистов ожидали роста, хотя все имели в виду этот риск. Также ЦБ пообещал сократить покупки облигаций вдвое, примерно до 3 трлн иен ($19,9 млрд), до первого квартала 2026-го. Глава Банка Японии Казуо Уеда также отметил, что следующее повышение ставки возможно, но будет зависеть от поступающих данных.

Ястребиные действия и сигналы ЦБ сразу способствовали росту иены. Все дело в том, что со времен отрицательных ставок иена была востребована у инвесторов в рамках операций керри-трейд, когда они берут в долг в одной валюте, где ставки более низкие, и вкладывают в активы стран, где ставки выше. Более высокие ставки означают, что те, кто занимал в иенах, получают убыток, поэтому глобальные инвесторы ликвидировали свои позиции в активах за рубежом и покупали иены, что еще больше способствовало росту. При этом нужно учесть, что керри-трейд обычно проходит с большой долей заемного капитала, что увеличивает влияние этих операций на стоимость активов.

Начавшееся в четверг падение японского рынка в первую очередь затронуло экспортеров (их выручка, выраженная в иенах, снижается из-за укрепления иены) и банки (рост ставок означает снижение стоимости ценных бумаг на их балансах). В пятницу утром курс иены относительно доллара опустился ниже психологически важной отметки в 150 иен за доллар.

Почему падает все остальное

О том, что творится на рынке США, почему дешевеют биткоин и золото, а главное — чего ждать инвесторам дальше — читайте совсем скоро в нашей вечерней рассылке. Подписаться на нее можно здесь. А тут можно оформить подписку на нашу еженедельную рассылку для инвесторов.

Но таких распродаж на других рынках не было бы без слабых данных по рынку труда США, вышедших в пятницу. Число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе выросло всего на 114 тысяч за июль, что ниже пересмотренного в сторону понижения показателя в 179 тысяч в июне и ниже прогноза в 185 тыс. Уровень безработицы вырос до 4,3%, самого высокого показателя с октября 2021 года.

Данные сами по себе трудно назвать провальными. Для сравнения, во время мирового финансового кризиса безработица поднималась до 10%. Кроме того, на показатели мог повлиять сезон отпусков. Тем не менее рынки однозначно интерпретировали эти данные так: ФРС опоздала со снижением ставки, и теперь экономике США угрожает рецессия.

На настроения инвесторов могло повлиять и то, что ожидания от экономики, которая прошла период самой жесткой денежно-кредитной политики без скатывания в рецессию, были чрезмерно позитивными, отмечает редактор Bloomberg Джон Уотерс. Июльский опрос управляющих глобальными фондами, проведенный Bank of America, показал высокую степень уверенности в мягкой посадке мировой экономики (ее ожидали 68% опрошенных). Вероятность жесткой посадки оценивалась всего в 11%.

Теперь рынки ждут, что ФРС придется резко снижать ставки, чтобы поддержать экономику в ущерб борьбе с инфляцией. Рынки, которые еще недавно ожидали только два снижения ставок в 2024-м, теперь закладывают пять снижений ставок в 2024-м. С учетом того, что заседаний в этом году всего три, это означает два снижения по два шага в этом году, что будет экстраординарно.

Пересматривают свои прогнозы и инвестбанки, которые обычно более рациональны, чем участники рынка в среднем. В Citigroup теперь ожидают снижение ставок на 50 б. п. и в сентябре, и в ноябре, а также одно снижение в декабре. В JPMorgan смотрят еще дальше, ожидая кроме двух снижений по два шага в сентябре и в ноябре также еще по одному шагу снижения на каждом из последующих заседаний.

Такое сильное падение японских рынков, по крайней мере частично, может быть связано с тем, что трейдеры там получили возможность первыми отыграть новости об американской безработице. При этом, когда трейдеры получают убыток, им зачастую приходится дальше продавать активы, чтобы вернуть заемные деньги. Это может способствовать усилению падения. Европейские рынки, которые открылись позже, падают гораздо меньше — трейдеры там могли интерпретировать ситуацию уже более взвешенно.

Но на настроении инвесторов сказываются и другие факторы. Замедление американской экономики — большой минус для Японии, которая в значительной степени зависит от экспорта в США. Снижение ставок и, соответственно, слабый доллар (тоже из-за керри-трейд) — еще один негатив, потому что это приводит к росту иены.

Американская экономика влияет не только на японский рынок, но и на все остальные рисковые активы. Инвесторы в случае опасений перекладываются в защитные инструменты (в первую очередь американские государственные облигации), поэтому акции на всех рынках начинают падать. По этой же причине падает биткоин (на 7,8%, до $53,6 тысячи). На 2% падает золото — инвесторам приходится продавать его, чтобы компенсировать убытки по другим активам.

На 3% падает даже российский рынок — и это несмотря на то, что он больше никак не связан с рынками капитала (по крайней мере «недружественных» стран). Но опасения по поводу экономики США способствуют снижению цен на сырье. Это — однозначный негатив для российских экспортеров, на которых сейчас приходится около 60% капитализации рынка. Нефть марки Brent в моменте падала сегодня на 2,2%, до минимальных за год $75,2, сейчас она отыграла часть потерь и стоит $76,4.

Что будет дальше

Кажется, что, если не учитывать кейс Японии, в котором сошлось множество факторов, ситуация на рынке после выхода данных по рынку труда не слишком изменилась. Просто инвесторы, по всей видимости, изначально были слишком оптимистичны.

Например, Goldman Sachs, где работают одни из лучших аналитиков, после выхода тех самых данных по американскому рынку труда повысил вероятность рецессии в США в следующем году с 15% всего лишь до 25%. Это едва ли можно назвать катастрофическим изменением. При этом инвестбанк добавил, что инвесторам не стоит опасаться распродажи акций. В целом, хотя день для американских и европейских индексов не назовешь спокойным, их падение не так уж велико. Некоторые инвесторы, прежде всего частные, уже начинают активно выкупать падение, отмечает Bloomberg. Например, число заявок на покупку акций Nvidia в три раза превышает заявки на продажу, примерно такая же ситуация — в Amazon и Tesla.

Вероятно, многое будет зависеть от сигналов ФРС. В какой-то момент до открытия рынков поползли слухи, что ФРС может экстренно, то есть раньше запланированного заседания, снизить ставки — и чуть ли не на этой неделе. Вероятность этого в моменте оценивалась рынком фьючерсов в 60%.

Но, например, Уотерс считает, что ФРС не будет ничего предпринимать до сентябрьского заседания, потому что экстренное снижение будет интерпретировано как признание ошибок, а это может серьезно ударить по доверию регулятору. Сигналы рынку могут посылать топ-чиновники ФРС через выступления. И уже сегодня президент Федерального резервного банка Чикаго Остан Гулсби подтвердил, что центральный банк не будет реагировать на один месяц слабых данных, добавив, что рынки гораздо более волатильны, чем действия ФРС. Гулсби добавил, что экономический рост продолжается на «достаточно устойчивом уровне».

Без снижения ставок рынки, вероятно, ждут несколько недель волатильности, отмечает Уотерс. Индекс страха VIX после открытия бирж сегодня скакнул почти вдвое, до максимальных с 2020 года уровней. Чем он больше, тем больше ожидаемая трейдерами волатильность.

Одно можно сказать точно: доминирующий рыночный нарратив переключился с опасений по поводу высокой инфляции на опасения по поводу экономического роста.